Photo © Fisch Asset Management

Par Kyle Kloc, Senior Portfolio Manager chez Fisch Asset Management, Zurich

«Le rebond estival des cours sur le segment obligataire n’a peut-être été qu’un feu de paille, car le mois de septembre est reparti sur la faible tendance premier semestre. Depuis le début de l’année, la quasi-totalité des segments obligataires et des classes d’actifs affichent donc une performance historiquement négative. Les obligations mieux notées ont même été temporairement plus touchées que les obligations High-Yield. Ces dernières affichent actuellement un recul des cours d’environ 14 pour cent au niveau mondial (d’après l’indice ICE BofA ML Global High Yield en Euro hedged). Si ce résultat se confirmait, 2022 entrerait dans l’histoire du marché du High-Yield comme l’une des années les plus faibles en termes de performance.

Et bien entendu, avec cette baisse des cours, les investisseurs se posent des questions: Quand serait-il intéressant d’entrer sur le marché ou d’augmenter sa position en High-Yield? Compte tenu de l’inflation encore élevée, des hausses de taux d’intérêt qu’elle entraîne et de l’augmentation des spreads, la prudence reste de mise, mais nous pensons néanmoins que l’on peut à nouveau envisager des investissements partiels à ce stade. À court terme, les spreads devraient certes encore s’élargir – mais les niveaux actuels constituent des points d’entrée intéressants, du moins à moyen terme.

Nous estimons que le marché américain du High-Yield est plus attrayant que le marché européen, malgré une valorisation relativement plus élevée. Cela s’explique principalement par le fait que les prix élevés de l’énergie sont un facteur positif pour le marché américain du High-Yield et négatif pour son homologue européen. Cela s’explique par le fait que le secteur de l’énergie est particulièrement important dans l’univers américain. Il s’agit notamment des producteurs de pétrole et de gaz naturel, qui sont actuellement extrêmement rentables. Parallèlement, les prix de l’électricité et du gaz ont augmenté beaucoup plus fortement en Europe qu’aux États-Unis, ce qui pèse déjà significativement sur les marges bénéficiaires des entreprises européennes, voire les fait passer en territoire négatif.

De manière générale, nous privilégions actuellement les titres de meilleure qualité et surpondérons les secteurs de l’énergie, des métaux et des télécommunications. En revanche, nous sous-pondérons le commerce de détail et l’automobile en raison d’un environnement de consommation plus faible et d’une inflation toujours élevée. Nous recommandons la prudence sur les courtes échéances à cause du risque de refinancement et pour les émetteurs exposés aux prix européens de l’énergie.

L’important pour le marché du High Yield serait d’éviter une récession trop violente. Une récession semble inéluctable à court terme. Si elle est relativement modérée, le marché du High Yield pourrait également s’en accommoder. Comme sur le plan fondamental, les entreprises se portent bien. Les carnets de commandes sont majoritairement pleins et les financements sont généralement solides, de sorte que la hausse des taux d’intérêt ne devrait pas entraîner d’augmentation significative des taux de défaut, du moins au-dessus du segment de notation CCC. C’est pourquoi, à l’heure actuelle, nous restons toujours en alerte, mais ne voyons pas de raison de paniquer non plus. Quoi qu’il arrive pour les investisseurs orientés long terme, une correction massive, comme celle que nous avons connue jusqu’à présent en 2022, est toujours une fenêtre d’entrée.»

Retrouvez l’ensemble de nos articles Economie