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Par Kieran Curtis, responsable dette locale marchés émergents, abrdn

Les médias qualifient d' »historiques » les élections à venir en Turquie le 14 mai prochain, avec un très probable second tour des élections présidentielles le 28 mai. Cela dépend toutefois de la capacité de l’opposition alliée – la Table des Six – à mettre fin à plus de deux décennies de domination politique du président Erdogan et de son parti AKP. Au moment de la rédaction de ce rapport, les résultats sont encore incertains.

Une coalition d’opposition hétérogène veut mettre fin à l’ère Erdogan

Les dernières années du règne du président Erdogan ont été marquées par une forte inflation et une dévaluation massive de la monnaie. Cela a certainement donné de l’élan à l’opposition. Cependant, au niveau politique, ce sont les modifications constitutionnelles controversées d’Erdogan, qui ont conduit à un affaiblissement du parlement et à une plus grande centralisation des pouvoirs du président, qui ont poussé six partis d’opposition différents à s’unir pour mettre fin à son règne. Le candidat commun à la présidence de la coalition d’opposition, Kemal Kilicdaroglu, est tout juste en tête des sondages d’opinion. Toutefois, en raison d’une participation incertaine, notamment dans les régions touchées par le tremblement de terre dévastateur de février dernier, et d’une légère baisse de l’avance de Kilicdaroglu dans les sondages, le résultat s’apparente davantage à un jeu de pile ou face. 

Un nouveau parlement sera également élu et là aussi, le résultat s’annonce serré.  L’AKP d’Erdogan et ses partenaires de coalition ont une probabilité légèrement plus élevée que l’opposition de franchir la barre des 300 sièges pour obtenir une majorité. Cela reste vrai même si l’on tient compte des sièges probables de la gauche verte et du principal parti kurde minoritaire qui, bien que n’étant pas formellement membre de l’alliance d’opposition, votera probablement contre l’AKP à l’Assemblée.

Implications en matière de politique économique

Pour l’économie turque, le résultat des élections pourrait être très lourd de conséquences. Depuis des années, la politique d’Erdogan a permis de stimuler la croissance grâce à des crédits bon marché. Cela a été réalisé notamment par une ingérence politique dans la politique de la banque centrale ainsi que par des mesures réglementaires et fiscales visant à augmenter artificiellement l’offre de crédit et à réduire le coût de ce dernier. Ces politiques ont certes permis à la Turquie d’afficher des taux de croissance du PIB supérieurs à ceux d’autres pays, mais au détriment d’une inflation élevée et souvent en accélération, ainsi que de la persistance de déficits courants importants. 

D’importants déficits de la balance courante épuisent depuis longtemps les réserves de change de la Turquie. Il est toutefois difficile de s’en faire une idée précise compte tenu de la gestion des réserves et des pratiques de déclaration de la Banque centrale turque (CBRT). Premièrement, la totalité des réserves brutes de change est empruntée de différentes manières auprès des banques nationales. Deuxièmement, des dizaines de milliards de dollars de réserves ne sont pas investis en dollars, mais dans d’autres monnaies telles que le yuan chinois, le riyal qatari et le won coréen, sous la forme d’accords de swap bilatéraux. Cela pourrait s’avérer moins utile en cas de véritable crise de la balance des paiements. Le fait que les réserves d’or de la CBRT soient passées de 52 milliards de dollars à 46 milliards de dollars en avril, un mois où le prix de l’or en dollars était stable, n’est pas non plus un bon signe.

La table des six de l’opposition a convenu d’une série de réformes visant à réduire rapidement l’inflation et à reconstituer les réserves de change. Si Kilicdaroglu remportait les élections, la CBRT serait immédiatement dotée d’une nouvelle direction. Les taux d’intérêt seraient drastiquement augmentés, passant de 8,5 % actuellement à 30-40 %, voire plus. La CBRT cesserait également de vendre des réserves pour défendre la livre turque (et commencerait peut-être même à acheter des devises étrangères), ce qui signifie que la livre continuerait probablement à s’affaiblir. Tout cela nuirait à l’économie à court terme et pourrait déclencher une récession.

Les principaux défis de l’opposition en cas de victoire électorale

Si l’opposition remporte les élections et revient, comme prévu, à une politique économique plus orthodoxe, le ralentissement économique à court terme qui en résulterait pourrait rendre difficile le maintien d’une coalition de convictions clairement différentes. On pourrait toutefois espérer qu’une politique économique plus traditionnelle encouragerait à la fois les investissements étrangers et le rapatriement des capitaux turcs qui ont fui à l’étranger au cours des dix dernières années. Le secteur privé turc est sans aucun doute dynamique et serait en mesure de déclencher une reprise après un effondrement.

La Table des Six a également convenu d’entreprendre des réformes constitutionnelles pour que la Turquie redevienne une démocratie parlementaire. Pour cela, il faudrait une majorité des deux tiers au Parlement et, selon les sondages actuels, l’AKP devrait voter en ce sens.  Il n’est pas impossible d’y parvenir, mais le « marché » probable serait de nouvelles élections anticipées, à un moment qui conviendrait à Erdogan.

Le principal défi pour Erdogan en cas de victoire électorale

Si Erdogan parvenait à conserver au moins la présidence, les perspectives de politique économique seraient moins sûres. L’évolution des réserves de change indique que quelque chose doit changer rapidement, mais politiquement, son engagement en faveur de taux d’intérêt bas et de crédits faciles a porté ses fruits pour lui – alors pourquoi changer ?  Des rumeurs circulent sur le retour possible de l’un des anciens dirigeants économiques, soit Lütfi Elvan, soit Mehmet Simsek, si Erdogan gagne. Si tel était le cas, ce serait en effet le signal d’un changement vers une politique économique plus classique. Toutefois, le bilan d’Erdogan en matière de maintien de l’orientation normale n’est pas très encourageant – Elvan n’a tenu que 13 mois en tant que ministre des Finances en 2020/21 et la force politique de Simsek n’a cessé de décliner au cours de son long mandat de ministre et il n’a pas été en mesure de mettre en œuvre de manière cohérente la politique qu’il préconisait.

D’autre part, Erdogan pourrait mener une politique économique peu orthodoxe. En fin de compte, cela serait hautement problématique et impliquerait certaines décisions désagréables. Dans ce contexte, il convient de noter qu’entre 2024 et 2028, le gouvernement turc devra verser chaque année 13 à 15 milliards de dollars de coupons et d’échéances aux détenteurs d’euro-obligations.  Cela correspond à environ la moitié du déficit annuel de la balance des paiements courants (après normalisation du prix élevé des importations d’énergie en 2022 et de la demande actuellement accrue d’importations d’or).  La Turquie a toujours été prête à payer ses prêteurs, mais si ses réserves de change sont insuffisantes et qu’une profonde récession menace, il pourrait être tentant de demander aux détenteurs d’obligations de « contribuer » à la relance.

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